怎樣都不對的指數化投資(Indexing Can’t be Right)

我喜歡指數化投資,十年來我也寫了許多文章,倡導投資人應該使用指數化投資工具,而不是再去採行,太常被證明徒勞無功、或根本適得其反的主動選股。

我也知道,這個方法不可能所有人都採用,一定還是會有人去做主動投資。我不以說服每個人為目的。

但這些年下來,我看過許多批評指數化投資的”論點”之後,我發現一個很有意思的現象。那就是,這些論點會自相矛盾。

幾年前,指數化投資還沒有像現在那麼普及時,有一個批評指數化投資的論點是這樣的。

指數化投資工具追蹤市值加權指數。因為公司股價上漲,自然會造成市值上升,該公司在指數中的比重就會上升。公司股價高,在指數中的比重就會高。公司股價低,在指數中所占的比重就低。所以指數化投資工具就是一種內建的,追高殺低的工具。

看起來真是言之成理啊~

(當時,我還寫有一篇對於指數化投資的常見誤解---續2討論這個問題。)

譬如台灣最具代表性的指數化投資工具,0050,它在六年前的前五大持股如下表:


看來這幾家公司,0050都有追高的嫌疑。特別是比重最大的台積電,一家公司就占了0050近15%的資產比重。

時間來到2017,我開始聽到反對指數化投資的論點是:

“0050有什麼厲害,我買台積電就贏它了啊!”

幾年前,反對的論點是說,指數化投資會太偏重投資高市值的公司。

現在,反對的論點是說,你只要靠一支在指數中看來”比重過高”的股票,就可以擊敗0050了。

在一瞬間,0050持有台積電不論是15%或是30%都不是問題了,這些主動投資者可以藉由100%持有台積電,擊敗指數。

這根本是前後矛盾的”論點”啊。

這讓我們想到一些事情:

首先,這些論點往往都只有表面有理,實際上都不對。

假如市值加權是一種系統性追高的做法,那麼在投資時,只要減少投資高市值的公司,加重投資低市值的公司,就可以簡單擊敗指數了。

事實並非如此。

高市值,不代表這家公司就已經股價過高。低市值,也不保證這是值得投資的公司。

然後以事後知道的事情,說”買xx股,就可以擊敗指數”,這是低階的投資謊言。

這就像在樂透開獎後,說”你只要選某些數字,早就發了”一樣。這是連國小學童都騙不過的啊。

對於這些倡導買某某股,就可以勝過大盤的人,唯一驗證方法,不是請他看過去買什麼會贏,而是請他說說看,現在買什麼股票,未來十年,或是未來二十年會勝過大盤。日後見真章。

再來,這些矛盾的論點顯現的是,有些人是為反對而反對。

指數化投資絕非人人有益,它是對投資人有益,但對主動型資產管理業者、證券商、教選股的老師與媒體雜誌,非常有害的投資方法。

愈多人採用指數化投資,他們會愈難以生存。

所以他們當然有很好的理由來反對指數化投資。但很抱歉的,說出的往往就是這種邏輯不通的言論。

這種反指數化投資的說法,其實不是”論點”,是”抹黑”。是批評者想要怎麼說,就可以怎麼說的。

這些說詞,缺乏理性,且有憑有據的基礎。

指數化投資,可說是世上最常被污衊與污名化的投資方法。

一個值得投資人採用的簡單投資方法,卻遇到那麼多的阻力。

不過這也剛好是指數化投資人的試煉。一個人云亦云的投資人,是不願意或無法去分析這些看法的。唯有自行具備理性分析能力,願意多想一下的投資人,才會看穿這些不斷丟往指數化投資的煙霧彈。

而拒絕人云亦云,願意自行多動腦去想,也剛好是成功投資的條件。



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PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund分析介紹(DBC,2017年版)

上次討論分析DBC的文章,已經是2012年發表的。此文進行資料更新。

美股代號DBC的PowerShares DB原物料指數ETF(PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund),成立於2006年二月3日。追蹤DBIQ Optimum Yield Diversified Commodity Index Excess Return指數。

該指數由14種最重要的原物料期貨合約組成。DBC持有的14種原物料類別與比重如下表:



類別

比重

Gasoline(汽油)

13.90%

Brent Crude(布蘭特原油)

13.10%

NY Harbor ULSD

(紐約港超低含硫量柴油)

13.00%

WTI Crude(西德州原油)

12.42%

Gold (黃金)

7.47%

Natural Gas (天然氣)

5.28%

Copper ()

5.22%

Soybeans (大豆)

5.22%

Zinc ()

4.93%

Aluminium ()

4.78%

Corn (玉米)

4.76%

Wheat (小麥)

4.65%

Sugar ()

3.53%

Silver ()

1.72%

(2017十月資料)

這14種原物料可以區分為能源、工業金屬、貴金屬與農產品四大類。最大類別是能源,占57.7%。

就像大多數的原物料ETF,DBC也是以期貨投資這些原物料。

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Paul Samuelson”Challenge to Judgment”讀後感2---六十年師徒情誼

“Challenge to Judgment”除了在財經界的重要地位之外,圍繞著這篇文章,其實有個有趣的故事。那就是指數化投資的實際推行者John Bogle與理論推行者Paul Samuelson兩人的友誼。


這兩個人第一次有所關聯,是在1948柏格先生就讀普林斯頓大學時,當時用的經濟學課本” Economics: An Introductory Analysis”,就是Samuelson的著作。

1974年,Samuelson在Journal of Portfolio Management創刊號,發表”Challenge to Judgment”這篇文章。

1975年,柏格創立的 Vanguard資產管理,推出標普500指數型基金。

1976,Samuelson在Newsweek專欄中,很高興的說,自己的呼籲得到了回應。

這些往來之外,兩人在現實世界中,也有幾次面對面的直接接觸。

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