共同基金的騙局(Investor’s Dilemma)讀後感2---如何挑選比較為投資人著想的資產管理公司


這本書的原文書名是Investor’s Dilemma。Dilemma指的是一種兩難,不易抉擇的處境。意思是說,投資人身為散戶,在金融世界上,在知識與資訊方面皆屬劣勢。但假如投資人想要聘請專業資產管理公司,代為管理投資事宜(譬如買基金就是這種舉動),又會面臨業者的剝削。

作者在書中除了指出基金業者會怎樣上下其手,賺取投資人的金錢之外,最後也點出了,如何挑選基金。

如何挑選基金這個大問題,除了瞭解投資策略之外,很大一部分的重點,在於挑一個跟投資人比較沒有利益衝突的業者。一個比較願意把投資人權益放在前面的業者。

這樣的業者一般會有幾個共同特質。

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常見的投資謬思—後照鏡最聰明(Rear Mirror, Rear Mirror, Who Is the Smartest Investor in the World?)

有時候你會看到像這樣的投資言論。

“買指數? 何必呢?就買XX,表現輕鬆勝過大盤啊。”

這個XX,可以是某支股票或是某支基金。而且你一看它的過去績效,果然是勝過指數。

這種言論會讓人覺得選到勝過指數的證券或基金是件輕鬆簡單的事。

不過,這不是事實。

這些人之所以能講說,”你看,買XX不就勝過指數”,根本原因,在於他是看著後照鏡說的。

看著過去,有著100%的準確度。你決不會選到地雷股,不會選到那些績效大多落後指數的基金,更不會選到被清算的基金。誰會贏過指數,一清二楚。

但你可以請他說說看,未來那一支股票或基金會贏過指數。看看他能否給你一個輕鬆簡單的答案?

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美國券商手機交易App介紹—TD Ameritrade Mobile Trader

現在智慧型手機隨處可見,各金融業者幾乎都有推出行動交易App的服務,美國券商也不例外。這篇文章介紹TD Ameritrade的行動交易App。(以Android系統為例)

開始執行App後,首先看到登入畫面。同樣也是以帳號跟密碼以登入。


在這畫面也可以看到Paper money與Live trading兩個選項。Paper money是虛擬資金。Live trading就是真的用帳戶中的資金與部位來買賣。

登入後會來到這個畫面:

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定期定額投入美國ETF績效分析---以VPL為例(Dollar-cost Averaging into Vanguard MSCI Pacific ETF)

這是模擬對美國ETF進行定期投資的第三篇文章。討論對Vanguard MSCI Pacific ETF 定期定額投資的成果。

基本假設如下:

從2007年1月到2012年12月為止,共六年的時間,分別在每年的一、四、七、十月,每季定期投入

投入時間在每月的第一個營業日。以收盤結算淨值做為買進價格。

每季投入目標為600美金。因為ETF下單只能買進整數股。所以通常無法剛好將600美金全部投入。每次投入的目標雖是600美金,但因為ETF只能買進整數股的交易規則,所以有時投入金額會比600多一些,有時會少一些。

此ETF基本配息頻率是每年配息。配息在扣除30%預課稅款後,剩餘款項於配息的可配發日當天,以ETF的收盤淨值再投入。

根據這樣的條件進行六年的定期買進,過程如下表:

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常見的投資謬思—爛股票沒人要(Who the Hell are Holding the Dogs of the Stock Markets)

文章開始,我們先看個假想賽局。有兩匹賽馬,Joe與Brown。Joe實力較強,有80%的機會贏。Brown則只有20%的機會先抵達終點。

這兩匹馬站到賽道上,比賽即將開始,賭盤也同步啟動。你會怎樣下注?

假設賭家只有兩位,就是你與對手。你們兩人都要下注100元。總下注金額是200。

你賭Joe贏,對手賭Brown贏。

假如Joe真的贏了,那麼你就可以拿到全部的彩金,200元。你下注100,得到100的獲利(先假設沒有什麼其它成本支出或是賭場業者要跟你分彩金)。

假如最後是Brown勝出,你損失100元。對手把200元全部拿走。

不過很抱歉。這樣的賭局不會成立。因為Joe勝出機會比Brown高。假如是這樣1:1的賠率,不會有任何人想會在贏的機率較低的Brown身上下注。大家都想賭Joe贏,根本沒有人會壓Joe輸。沒有對手,賭局不會成立。

所以,這個賭局會做些調整。這就要靠賠率的概念。

譬如賠率2:5,代表的是押注5塊,假如你贏的話,會賺2塊錢。(也就是下注5塊,贏的話拿回7塊)

勝出機會高的馬,會有較低的賠率。譬如Joe的賠率會是1:4。下注4塊,Joe贏的話,賺1塊。

得勝機會較低的馬,賠率較高。譬如Brown的賠率會是4:1。下注1塊,Brown贏的話賺4塊。

這時你要押Joe贏的話,你下注80塊,贏的話賺20。

對手押Brown贏,下注20塊,贏的話賺80。

這樣的賠率搭配上馬匹本身的勝率估算,就讓兩匹馬都有下注的潛在價值了。

假如你覺得Joe贏的機會不只80%,應該比80%還高,你應該賭Joe贏。

假如你覺得Brown贏的機會沒有20%那麼低,應該更高,那麼你應該賭Brown贏。

帶進了賠率,整個賭局就活了起來。不論是運動彩或是賽馬,每一個參賽隊伍與馬匹,都有下注的價值。獲勝機會低的隊伍,會有高賠率的補償。獲勝機會高的隊伍,則只有低賠率的彩金。

假如賽馬中的每匹馬,都規定只能有1:1的賠率。保證賭局辦不起來。沒有人會想下注得勝機會低下的馬。

重點是,賽馬不是押最可能會獲勝的馬就好。他們贏的機會高,不過賠率也低。

這個基本道理很簡單。每個人應都可以理解。

現在,我們把目光轉回證券市場。

證券市場就像賽馬一樣,有些大家看好,公認實力堅強的公司。也有大家不看好,覺得江河日下的公司。

市場上很常見的一種論調是,這麼不好的公司的股票,怎會有人想要買呢?

答案和賽馬一樣,賠率。

大家都不看好,實力不佳的公司,股價會比較便宜。它必需用較高的預期報酬來吸引投資人。就像馬場上的Brown。

大家都看好的上市公司,就像Joe,雖然先馳得點的機會較高,但他得勝之後的彩金也相對稀薄。這類公司,通常股價相對昂貴。

股價高低有許多的評量指標。最常見的,就是本益比。

大家看好,未來成長前景不可限量的公司,可能你要花20塊,才能買到1塊的盈餘。本益比20。

大家不看好,產業陷入困頓的公司,可能你只要花10塊就可以買到1塊的盈餘。本益比10。

市場是個有效的調節機制,讓所有上市公司的股票,在某個價位,都有人願意持有。

就像馬場上為每匹馬訂下的不同賠率,讓每匹馬都有下賭的潛在機會。

假如某天,政府硬性規定,所有公司的本益本都只能是同樣的數字,譬如15好了。那麼全部投資人都將只願意買進實力最好的公司。會變成只有前景最好的公司可以發行股票。其它未來表現不是那麼看好的公司,全都沒有機會。就像賠率都是1:1時,不會有人想在Brown身上下注一樣。

這麼一來,證券市場將失去為各式企業集資的功能。也不再是一個提供各式各樣的風險機會,讓投資人選取自己偏愛的投資機會的場所。

假如一個市場參與者說,”天啊,為什麼那麼不好的公司,股票還有人會想持有呢?”

他很可能犯下了幾個錯誤。

第一個。把那些他以為不好的公司的股東都當成笨蛋。每一家上市公司的所有股票,都有人持有(難道有股票是沒有人持有的嗎?)。而且持有的人,都是精明如你的投資人。不會有人想當笨蛋。他會繼續持有,就代表他覺得在這個價位下,這個公司值得持有。假如他覺得不值得持有,他可以在市場上賣掉。

當你帶點嘲笑的口吻說,這種公司的股票才不會有人想要呢?想想看這家公司的幾千幾萬名股東。有沒有可能會有比你聰明的投資人?

第二個,或許是更嚴重的錯誤,就是,這種言論代表他根本不懂市場訂價機制。市場會讓所有的股票,都得到一個讓人願意持有的價位。就像馬場上的所有馬匹在不同賠率下,都有人願意下注一樣。

不過不是說所有宣稱某些特定股票不好的人,都是犯下這樣的錯誤。有些股票本質上恐怕真的不怎樣,需要一個高賠率來彌補。但在有心人士的吹捧下(用一些拿到訂單的假消息,或是根本不太可能實現的財務美景的報導),居然變成低賠率的當紅炸子雞。有些人會看不慣這種作為,出面點破。這反而是正義之舉。

不過假如拿一些公開已知,大家已經全都知道的問題,就說”這種公司的股票怎會有人想要”的人,可能是自大,也可能是不懂市場訂價基本原理。也可能是兩個缺點都有。

很糟糕的是,這兩個缺點在投資世界都是足堪致命的。


後記:
這種搞不清市場訂價機制最常見的範例,就是宣稱0050內有一些不值得持有的股票。講得好像把它們刪掉,表現就會比0050好一樣。這種論調也很符合直覺。對啊,指數為什麼要持有爛股票。

想想Brown,想想賠率,想想為什麼有人會下注得勝機會不高的隊伍。

有些賭徒的基本知識,可能比某些自以為聰明的投資人要好。

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如何實際造訪美國券商(How to Visit US Brokerage Office in Person)

假如你要實際造訪美國券商據點開戶,當然也是可行的方法。有的美國券商在香港就設有辦公室。譬如E*Trade的香港分部地址是:

香港中環皇后大道中31號
陸海通大廈802室

藉由Google Map,我們可以很快的知道它位在那裡。就是下方地圖中標示為A的位置。離地鐵中環站不遠。

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財經界的比利時巧克力理論(The Belgian Chocolate Theory)

比利時魯汶大學經濟系教授Paul de Grauwe首先提出” 比利時巧克力”理論。他舉了個例子。

在每年舉辦一次的布魯塞爾食品博覽會上,進行了一個小實驗。有一個攤位專門販售一盒盒包裝好的巧克力。第一天,價格是每盒9歐元。OK,賣得不錯。

第二天,價格調升到每盒15歐元。顧客大增,銷售量成為兩倍。

第三天,價格大幅削減為每盒2歐元。結果應該物美價廉,更受青睞?

Wrong。巧克力變成沒人要的東西。

按照典型供需理論,價格上漲會造成需求減低。與這個狀況明顯不符。為什麼?因為,一般消費者無法光看巧克力的外表,就判斷出它的品質。所以他們找尋其它線索。這時價格成為他們可以依循的資料源。

他們一看到較高的標價,就聯想到高價巧克力的品質。濃郁香甜,口感綿密。高價代表好東西。所以大家想要。可是當一樣的巧克力標價變成每盒只要2歐元時,大家想說,這一定是不過爾爾的產品。

(看過快思慢想,就會知道,這是典型的用另一個較簡單的問題取代原本困難問題的心理偏誤。原先的問題應是,這盒巧克力以某某價格買進是否划算。取代的問題變成,高價巧克力是否代表較好的品質。)

日常生活中的購物經驗,大多時候,的確是一分錢一分貨。我們多付錢會買到更多的數量或更好的品質。

不過這個通用原則,會讓我們踏入願意付更大的代價買一樣的東西的陷阱。

在金融世界,我們也看到比利時巧克力現象隨處出現。

Paul de Grauwe教授的文章是用美元為例。投資界其實沒有人知道美元的真正價值是多少,所以當美元走升時,外匯市場參與者就像看到每盒15歐元的高價巧克力,認為當中必定有什麼好東西或好因素,所以價格才會上漲(或是簡單的講,”面對市場不確定性,投資人再次擁抱全球儲備貨幣,美元”。這簡直是萬用解釋。)

當美元走低時,參與者則認為這必然是反應了美國的雙赤字、量化寬鬆等基本面問題。怎樣他們都可以找到理由。

就像食品展的顧客,投資人與評論者對真正的價值無從得知,於是他們從標價下手。標價低,找壞理由。標價高,找好理由。

不過,這些理由都是解釋過去的。許多市場與投資分析師講得頭頭是道,說什麼趨勢,都是在”預測過去”,神準無比。

離開外匯市場,我們看股票市場的例子。蘋果股價上揚,分析師就說,蘋果產品的獨特魅力,在賈伯斯去世後依然不減,仍有許多死忠族群。蘋果股價下跌,就說蘋果面臨三星、HTC等智慧型手機業者的強力競爭。

一樣,股價上漲,他們就會挑好的出來講,壞處消失了。股價下跌,他們就挑壞處出來講,好處不見了。

這些分析與說法,都是在解釋過去。對於未來,以及幫助投資人瞭解標的的真實價值,毫無助益。

但是只要你打開電視,翻開財經雜誌,就會看到充滿整個時段,充斥整版頁面的比利時巧克力評價大會。

看這些分析與新聞?

真是非常無聊。

浪費這些時間與心力?不如買顆香甜的巧克力,搭配一杯有著金黃茶色的好茶,品嘗一下,體會人生樂趣吧。


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共同基金的騙局(Investor’s Dilemma)讀後感1---優先替自己賺錢的基金業者


這本書是由Louis Lowenstein所著。它獨特的地方在於,整本書的核心內容是一位相信與偏好主動型基金的專家對於基金業提出的抨擊。

一般來說,最於費用、利益衝突還有共同基金業的腐化,抨擊最力的,當屬指數化投資陣營。在Unconventional Success Common Sense on Mutual Funds 投資金律書中,對此都有深入剖析。

很多主動型基金投資者會認為,創造出高於市場的報酬才是重點。費用等問題不是那麼重要。管它基金公司收多少錢或是在背後搞什麼勾當,只要給我好成績就好。

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常見的投資謬思—把破產當成光榮記錄(Is being Broke Something Worth Bragging About?)

三不五時就會看到,有些媒體採訪的”投資達人”或是投資書籍的作者,有從破產中再度站起的記錄。常見的故事情節是:某人本想藉投資賺錢,結果失利,沒賺到錢反而欠一屁股。但他不灰心,再接再厲。不僅還清負債,還成為億萬富翁。

這類報導與書籍,就是教你如何從零到億萬的過程。真是感人又誘人的故事。

於是許多讀者可能會想,這個人從零開始,用這個方法投資可以賺那麼多錢。那我現在已經有幾十萬或幾百萬,這方法用下去,豈不是不可限量?

這些”達人”似乎完全不覺得因為投資而曾經破產是什麼不光榮的記錄。反而像個老兵的勳章一樣,到處示人。有的人還有破產好幾次再站起來的記錄。好像更值得誇耀一樣。

我們看一下這種投資策略帶來怎樣的結果。

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美國券商E*Trade開戶後續注意事項

因為E*Trade這家美國券商的開戶文件是寄到香港,寄送所需時間較短,一般三天後就會寄達。券商的香港辦公室收到後,會打電話給你。(當然是以中文交談)

電話中會與你確認一下文件狀況,講解收費情形等。(假如你沒接到電話,對方會寫email給你)。

之後再過約一週的時間,待券商方面完成開戶文件審查。券商人員會再次來電,直接在電話中告訴你的帳號與密碼。

這時就可以登入E*Trade的網路交易介面了。

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2013美國券商TD Ameritrade的自動退稅(Reverse NRA Withheld Tax by TD Ameritrade in 2013)

在今年三月初,美國券商 TD Ameritrade已經出現將前一年(2012),部分標的配息的預扣稅款自動退回給客戶的帳戶記錄。

該條目的名稱為W-8-Withholding(xxx),後方括弧中是標的代號。一般配息時所跟隨的W-8-Withholding條目都是負號,代表預扣稅款。自動退稅的W-8-Withholding則是正號。表示將這筆錢加入客戶的現金部位。

狀況與去年相同,取得退稅的是中期美國政府債券ETFIEI,與美國抗通膨債券ETFTIP。

根據投資朋友分享的經驗,投入美國公債、公司債與REIT的ETF,這些標的配息在2012都有自動退稅。假如狀況不變的話,有透過TD Ameritrade投資這類標的的朋友,今年也會拿到自動退稅。各位有使用TD Ameritrade的朋友,歡迎在本文回應中分享與討論。

TD Ameritrade連續第二年有自動退稅是一個好現象。這家券商是透過自家的交割部門進行證券買賣業務。所以更換交割券商後造成服務改變的機會較低。但我們恐怕也不能將TD Ameritrade的自動退稅視為必然。

因為我們可以看到,透過其它券商投資相同的標的,就沒有自動退稅。或許日後TD Ameritrade會變得像這些券商一樣,沒有自動退稅。

再者,這些退稅也不是百分之百全退。券商只退回部分稅款。要將其它未退的預扣稅款取回,必需自行向美國國稅局IRS申報,才有機會。

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台灣指數化投資人2013年度聚會(Taiwan Bogleheads 2013 Annual Conference)


各位朋友,在大聲宣傳了那麼多年的指數化投資後,綠角在此高興的宣佈,今年五月,我們將舉辦第一次的台灣指數化投資人聚會。我們將有見到彼此,實際交流的機會。

綠角很榮幸邀請到兩位知名理財作家,怪老子先生與劉鳳和先生在會中與大家分享理財心得。

以下是活動資訊:

(2013/3/7 13:50 註: 目前活動已經完全額滿。即使再來信報名,恐怕也只能排到很後面,幾乎沒排上機會的候補了。謝謝已經報名者的熱烈支持。對於想參加但卻沒報上的朋友,也讓我說聲抱歉)

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2013美國柏格頭聚會開始報名(2013 National Bogleheads Conference)

2013的第12次美國柏格頭聚會,將於十月16日(星期三)到十月18日(星期五)在美國費城舉行。

柏格先生將親自到場。除此之外,多位知名美國財經作家,包括William Bernstein,Bill Schultheis與Rick Ferri等人都將與會。

活動將在十月16日星期三下午,由Reception party開場。

星期四早上將有柏格先生演說與問答時間。星期四下午則是簽書以及與財經作家互動的活動。晚上則安排到Vanguard總部參觀與參加座談。

星期五早上,則是與理財專家的問答時間。

參加費用是每人245美金。

想要參加的朋友,需寫一封標題為”BH12 registration form request”的email到bogleheadsconference@gmail.com,信中註名您的真實姓名、柏格頭論壇的使用者id(Optional),與連絡用email。


按往年報名慣例,主辦單位收到信後,會回信告知付款方式。一般是要寄送一張美金支票到協同主辦人之一的家中。對方收到支票後,會回信告訴您報名完成。

基於安全理由,詳細的會議舉辦地點只會在報名完成後告知參加者。

這個活動相當熱門,一般在開放報名後不久就會很快額滿。想要參加的朋友還請把握時間。

這個聚會沒有限定資格。即便是台灣的投資朋友,只要你覺得前往美國東岸一趟,見到柏格本人、參觀Vanguard、聽許多知名理財專家的演說值得的話,那就可以參加。

依我的參加經驗,在這個會場,不太會覺得自己是外國人(其實在美國就是這種感覺)。因為美國有許多人種。華裔美國人、日裔美國人等等,亞洲面孔絕不會只有你一個。

會場全程使用英文。不論是與其他參加者聊天(有很多機會),還有演說,全都是英文。需要一點基本英文會話能力。

柏格頭聚會的主辦群非常熱情。他們會好好的招待每一個遠來的參加者。

詳細活動公告,可以參考美國柏格頭論壇的正式活動公告

依我去年的參加經驗,這是個相當值得也很讓人回味的活動,想要參加的朋友還請儘早行動喔。

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美國柏格頭聚會的由來(The History of Bogleheads Reunion)

綠角參加2012第11次柏格頭聚會1---就在今天(Greenhorn at Bogleheads Reunion 11---Today is the day)

綠角參加2012第11次柏格頭聚會2---實際接觸(Greenhorn at Bogleheads Reunion 11---Connections Made)

綠角參加2012第11次柏格頭聚會3---行前準備(Greenhorn at Bogleheads Reunion 11---Preparation)

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Vanguard再次調降ETF內扣費用(Vanguard Lowered Expense Ratios of 9 ETFs)

美國資產管理公司Vanguard 新聞稿中指出,將從2013二月28日開始,調整旗下許多基金與ETF的內扣費用。其中絕大多數是調降。

其中內扣費用調降的九支ETF如下:


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2013一二月回顧

一月底二月初時,我因為忙著新書綠角教你前進美國券商的發行與宣傳,所以沒寫每月部落格回顧,所以這篇文章就同時回顧今年一二月的狀況。

2013一二月部落格最熱門的前十篇文章分別是:

1. 你開戶,我開課

2. 快思慢想(Thinking, Fast and Slow)讀後感1----心理偏差的全面解析

3. 寶來台灣五十ETF歷年配息記錄(Distributions of 0050)

4. 海外券商Firstrade開戶步驟詳解

5. Ask Mr. Firstrade 專欄

6. 綠角教你前進美國券商—新書介紹(Introduction to “Greenhorn on U.S. Brokerage Firms”)

7. 定期定額投入美國ETF績效分析---以VTI為例(Dollar-cost Averaging into Vanguard Total Stock Market ETF)

8. "平民投資王"綠角推薦序---不計較金錢,賺更多

9. 肯恩費雪教你看懂投資市場(Markets Never Forget)讀後感1---老是被看做新現象的舊歷史

10. 2012綠角閱讀清單(Greenhorn’s 2012 Reading List)

這兩個月最重要的事當屬綠角第三本理財作品綠角教你前進美國券商的發行。

我希望這本書,可以帶給投資朋友更多的選擇。不論是主動或被動投資人,都可以藉由美國券商獲取更寬廣的投資空間。藉由美國券商,台灣投資人也可享有一流的金融服務。而不是只能在台灣與國際業者引進的高費用基金中選擇。

這份熱門文章排名中很有趣的是,部落格作者新書發行的介紹文綠角教你前進美國券商—新書介紹,落後知名著作快思慢想讀後感的點閱率。

於是我Google了一下”快思慢想”,發現我的讀後心得在搜尋結果中排名第一。看來人氣作品的搜尋結果帶來的流量相當可觀。

2012綠角閱讀清單是新的寫作題材。很高興也有排入前十。

這兩個月,我加重美國券商相關題材的寫作。為了讓投資朋友能更加覺得美國券商是實際可用的管道,我開始寫一些美國標的定期投入的成果模擬文,目前已經完成 VTI VGK 兩篇。

除了我自己主要使用的 TD Ameritrade Firstrade 兩家券商,我也加入了Charles Schwab E*Trade 這兩家美國券商的開戶步驟解釋文。

希望能讓對美國券商有興趣的投資朋友有所幫助。

其實這些我們台灣投資人覺得很陌生的美國券商,是美國當地成千上萬投資人日常使用的投資管道。要說發展的歷史,在台灣還沒有任何券商之前,美國早已經有證券業者了。

好幾年前我剛開始使用美國券商時,也曾有過擔心的感覺。後來發現這主要都是因為陌生所帶來的恐懼。到了今天,再開一個美國券商戶頭?匯款到美國?在美國券商下單買賣?這些都已經是習以為常的投資Routine了。

去用、去瞭解,就漸漸的不會害怕。因為害怕而不去瞭解,那麼就會永遠的害怕、永遠無法享有美國券商帶來的低成本高品質服務。

2013一二月最常搜尋進入此部落格的十個關鍵字,在去除綠角相關字詞後依序是:
ETF
Firstrade
快思慢想
0056
0050
資產配置
IRR
美元指數
指數型基金
TD Ameritrade

訪客來源的前五個國家分別是台灣、美國、香港、英國與加拿大。


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2012十二月與2012全年回顧

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