經濟復甦的手段與意外惡果(Unintended Consequences)讀後感2---金融體系的不穩定本質


銀行在提供企業用於冒險的資本方面,扮演重要角色。

想想看,對於存在銀行的錢,你有怎樣的期待。

雖然利率很低,但你預期本金可以受到保障,而且你想用的時候就可以馬上提出。

基本上,這不是用來冒險的錢。存款戶要求的是安全與保證。

但其實,銀行會將這些錢100%以現鈔持有,安穩的放在金庫中嗎?

顯然不會。假如開銀行要這麼做,還要給存戶利息的話,那不會有人想開銀行。

銀行會將存戶的錢借貸出去。借給其他人買房子、借給其他人開創新事業,借給其他人投資。簡單的說,就是借給別人去冒險。

銀行將不希望風險的錢借出去,變成承擔風險的資本。

這會埋下一個很基本,而且一定會存在的危機種子。

那就是,假如所有存戶同時跟銀行要求兌現。沒有一家銀行可以全額支付。一定會被擠兌到垮台。

這就是現代銀行體系中的裂痕。

這個系統必需靠信心推動。當大眾都有信心,相信銀行可以還錢時,體系運作良好,裂痕隱約難見。但當大眾失去信心,只要失去信心就好,不必到銀行真的付不出錢,這個裂痕就會在壓力下迸裂,讓整個金融體系分崩離析。

為什麼我們要承擔這個基本風險?何不叫銀行準備95%或甚至99%的現金儲備。那這樣金融體系不就穩如泰山了?

不錯的想法,但代價是,經濟將停止成長。這會讓人很難取得資本取創新與冒險。沒有創新,是要如何進步。

所以,我們寧願冒短期,某個時間點,大眾失去信心,造成金融危機的風險,來換取長期經濟成長的果實。

所以信心危機所帶來金融體系崩潰的危險,是權衡後的選擇,不是市場經濟的缺失。

那對於短期之內,金融危機的可能,要如何處理?

在金融海嘯之後,大眾譴責銀行做了過多的風險承擔。但其實沒有一家銀行可以獨力撐起所有客戶兌現的要求。對於信心的提供,政府擔保是最有效,成本也是最低的作法。

作者也不建議政府無差別的提供保證。而是要依照銀行本身風險的高低,來收取不等的”保費”。無差別的保證,反而會讓市場與大眾失去鑑別力。關於這點,我在談存款保險---續2(Deposit Insurance)文中,有過討論。

這本書可以讓讀者看到與眾不同的論點與實證,更深入瞭解經濟與金融運作的原理。

而當這位美國作家很明白的提到,低階低Pay的工作應該外包出去時,台灣的教育與環境,能否讓我們的下一代,慢慢爬上高階工作的階梯呢?


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經濟復甦的手段與意外惡果(Unintended Consequences)讀後感1---高生產力的人力資源


這本書的論點和幾乎已經變成”Common sense”的一般看法很不一樣。這本書以討論美國經濟為主題,區分為很有邏輯性的三個部分,分別是:

過去,我們做對了什麼
金融危機的本質
經濟復甦的正確手段

在第一部” 過去,我們做對了什麼”,作者討論了,為什麼從90年代到2008金融海嘯前,美國的經濟發展傲視全球。主要原因就在於專門知識(Know-how)的增長。美國主要藉由知識帶動生產力的成長。

從1983到2005年間,美國新增的工作中,有一半是高所得職業,譬如經理人、科學家、律師、醫師等。

較高比重的國民,從事需要專門知識或是高等技能的職業,是拉高國民所得的不二法門。一位瑞士鐘錶師傅打造出的一支高級手錶的價格,可以是中國裝配線勞工幾年的薪水。這就是生產力的差異。

很多人認為,美國的經濟成長來自於消費。但其實我們可以想一下,到底什麼是經濟成長?

追根究柢,經濟成長就是生產力的提升。

同樣一個工作者,原先工作一小時可以產出價值20美金的產品或服務。但因為生產工具效率提升(譬如從打錯一個字就要全部重來的打字機換成可以改到完全OK再印出的Word),他可以每小時產出25美金。

或是同一個工作者,從原先組裝愚笨型手機,變成組裝智慧型手機。他生產一個新研發完成,產值更高的產品,也會提高生產力。

消費,不會變出更有生產力的工具或高附加價值產品。投資與創新才會。

所以經濟成長的原動力就在於投資與創新。

但怎樣投資最有效率呢?

是繼續投資買機具,擴建廠房呢?

顯然不是。美國許多最有價值的產品都是從一個很小,但是生產力龐大的地方生出來的,那就是腦袋。

包括行銷全球的Windows作業系統、Google搜尋服務、臉書、Apple手機。這些東西都是美國人想出來的。美國過去就是贏在這無形的投資。

想出這些東西的人,將享有大多數的經濟利益。幫忙組裝與推行的廠商(譬如手機組裝廠),只能從旁分一杯羹。

美國這些創新成就不是憑空生出來的。我們看到許多成功的例子,但失敗的例子更是不計其數。這是許多資本與人才,去冒風險所得到的成就。

一個國家的經濟資源可以有兩個用途,一是用來生產目前需要的東西。譬如裝配汽車、組裝洗衣機或手機。也可以用來投資。美國過去就是將主力放在投資這項上面。

但會計原則會將支付給思考人材與創意領袖的薪資,當成是生產的成本,而不是投資。作者將這種會計原則稱為過時的”製造業傳統”。

所以花在這上面的錢,在這種計算上面,變成是花掉的費用,而不是用於累積資本。

所以表面看起來,美國不事生產,又不投資。整天從開發中國家進口手機、玩具、日用品等等。每年花費可觀的美元向外國進口這些東西。好像只要印鈔票就可以跟外國買東西。這到底是怎麼回事?

作者用一種講得很白的說法解釋這個現象,一個會讓大量出口到美國的國家的讀者看了觸目驚心的說法(就是台灣)。

作者寫道,”假如有外國(指的是非美國)的勞工,願意免費幫你生產這些日用品,你應不應該利用?”

外國低階勞工每小時75美分的薪資,對美國來說就是幾近於免費。美國應儘可能利用外國產能來製造這些東西。然後將本國的資源與人力,儘可能投資於創新上面。

創意人才不應用於管理肥皂工廠,將他用於其它新創事業,可能會帶來高得多的產值。

只要美國新創產業所創造出來的價值超過進口這些東西所需的費用,美國就可以這樣一直做下去。

美國高築的貿易赤字,正代表美國將大部分資源用在投資與創新,而不是生產國民需要的基本用品。

創新過程,的確會創造出貨真價實的財富。臉書與Google幾百億幾千億美金的市值,是創造出來的,不是印鈔票堆出來或存錢存出來的。持有這些股票的創辦人、員工、美國投資人與家庭,全都有了更高的個人財富。

美國與其它國家的關係可以用個簡單的比喻來解釋。

美國就像有一個高生產力的人,譬如是個知名作曲者。他跟歌手合作編出一支知名曲目,就可以賺進大筆鈔票。

他應該將時間與精力集中用於編寫曲目,還是繼續自己做打掃家裡、澆花、割草這些基本任務?

很明顯,合理的做法是請個幫手幫他處理這些事情。表面上看起來,請人之後,變成每月作曲者都要付錢出去,他會欠別人錢。但只要他的創作可以帶來比他支出更高的收入,他就可以繼續這樣做下去。因為他有才能可以創造財富,就可以請人處理對他來說產值較低的工作。

這個論點就可以解釋很多目前的討論。

有人說,美國等於是借錢消費,日後必將無以為繼。這些美金外匯累積國(像台灣、中國與日本),都將很大一部分美金外匯投入美國公債,剛好坐實這個論述。但事實上,你要用外匯去買美國股票或美國房地產也可以。假如外匯是用來買美國股票,那這些美金外匯持有國還是”借錢”給美國嗎?

這些美金外匯投入美國公債。不是因為非美國政府喜歡借錢給美國,而是因為這些資金厭惡風險。

有人說,美國將製造業外包,會損及本國工作機會。假如美國人要跟外國代工勞工爭每小時75美分薪資的工作機會,這樣講沒錯。但假如要提高本國所得,將這些低附加價值的工作推出去。讓美國民眾多一點人去從事高價值產業,才是正確方向。

有人說,美國對勞工保障不足。企業在美國開除掉一個勞工的成本,低於歐洲國家。歐洲國家對勞工的保護較好。

但事實是,開除勞工的成本較低,代表企業可以更靈活、不用花費太多成本,將資源重新配置。這會增加企業的競爭力。

總結來說,鼓勵與願意去承擔風險,進行創新與研發,正是美國過去經濟成長的動力。

作者將從如何維持這樣的成長契機,進行接下來的討論。

待續…


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快思慢想(Thinking, Fast and Slow)讀後感2---自己最行

第20章是書中大量引用金融市場做為例子的章節,談的是效度的錯覺(Illusion of Validity)。

作者談到自己服役時,因為有心理學背景,被指派評估士兵是否有領導人特質。在一個任務環境中,作者藉由觀察受試者與他人的互動,便以為自己能看清他的人格特質。事實上,這份評估對於這些軍人未來的表現,幾乎毫無預測能力。

明明無效的作法,還自以為很有效,這就是效度的錯覺。

在股票市場上也是。許多積極買賣股票的人,以為自己知道股票的真實價值,以為自己知道的比其他人多,也是身陷”效度的錯覺”。

帶來這種錯覺最主要的原因在於,這些投資人使用一些看起來”非常高明”的方法在研判狀況。不論是技術分析,或是基本分析。這些方法甚至有一些漂亮得不得了的名字,譬如xxx選股神功。讓人以為自己學了之後,就會像張無忌學了九陽神功,一統江湖。

方法愈精巧,投資人就自以為愈厲害。基金界的4433法則也有異曲同工之妙,讓投資人自以為是在用一些繁複精明的方法在挑選基金。

其實這些人很少想過,你知道這些方法,市場上其他人也知道啊?為什麼你會比其他人成績更好?

重點根本不在於你的技巧有多精明多厲害,重點在,你有沒有比別人厲害。

這點在Ken Fisher的”投資最重要的三個問題書中也有提到。(可參考The Only Three Questions That Count讀後感----科學與工藝)。一位心理學家與一位投資業界人士,由不同的途徑看出相同的癥結。

投資人常完全專注在自己想做與能做的事,而忽略他人的技巧與意圖。

書中提到,不論是基金經理人或是投資顧問,他們幾乎都無法通過績效持續測試,這個最基本的技巧存在與否的檢驗。但他們仍相信自己是有技巧的。

或許某些人會因為無法走出的偏見或賺錢養家的需要而持續的相信在這些事情上自己是有技巧的,但我們可以自行判斷自己是否要受到這樣的迷思影響,或是雇用有這種問題的人來管理我們的金錢。

作者在這章最後提到一點。不是說這些試圖去預測未來股價或經濟場景的專家該死,而是他們試圖預測一個無法預測的世界。

認清事實,有些Mission Impossible是真的無解。

我們必須學會接受這個事實,而不是找尋看起來言之鑿鑿但大多錯誤的未來指引。

ps. 中譯欠佳。假如英文閱讀OK的話,建議直接買英文版


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Capitalism and Freedom讀後感5---醫界的省思


在閱讀時,讀者常會將書中的論點,與自身所處的環境與職業做對比。看完Capitalism and Freedom後,我覺得醫界是目前最沒自由的職業族群。原因就在於,沒有經濟自由。

強迫的能力,是對自由的最大妨害。而有合法強迫力的單位,就是政府。

健保實施後,要行醫,加入健保成為幾乎是唯一可行的選擇。

健保局的人可能會說,"那有啊,你也可以選擇不加入健保,自行開業啊。"

理論上是這樣沒錯。

但想想看,假如你開了一家耳鼻喉科診所。不加入健保,做自費。你算出,每一個來診患者,至少要收350。

同一條街上,另一家健保耳鼻喉科診所。看一次診,患者只要交50塊。

你有多少勝算?

(不是說改成健保,診所運作成本就可以從350降到50。看健保的人沒出的300,是其他沒生病的人幫他出了。這種他人付款的特性,就是健保容易遭濫用的根本原因。)

全台幾乎大多的醫師都在健保體系內執業後,健保局管制了經濟收入,接著很自然的,成為全台灣最有權力干預醫師看診行為的政府單位。
(還記得第一篇讀後感所說的,經濟權力結構與政治權力結構是習習相關的嗎?)

現在台灣的醫師看診,腦中同時會浮現醫療準則與健保準則。這兩者同時左右醫師的診療行為。有時候,健保給付規定與最近的申覆經驗,還是醫師腦海中更大的一塊陰影。

每一個診療行為可以拿到多少報酬,不再是由醫師或診所開價,並在市場上驗證。而是由中央健保局的”給付標準”決定,你這個服務值多少錢。

就像共產主義的基本主張,”to each what he needs”。由他人來決定,你需要什麼。

自行訂價並經市場驗證的機制,被描寫成”漫天要價”、”訂價混亂”。政府規定的單一價格,被歌頌為解決市場混亂。

我們彷彿又看到紅旗高飛,超英趕美的大躍進時代重現。

或許,不應說是”彷彿”了,這就是醫療體系的共產主義。

現在35歲以上的醫師,全都在教育過程中,聽說過共產主義是如何的邪惡、不合理,終將被掃進歷史的灰燼。今天,這些在學校書讀得特別好的醫師,剛好可以在職業生涯體會中央計畫經濟的美妙之處。

這真是太諷刺了。

以國家力量形成的健保體制,讓醫師在選擇執業方式時,失去個人選擇的自由。這是嚴重迫害憲法保障的基本人權。

台灣最沒人想要的核廢料。在決定棄置場地址後,是交由當地民眾投票表決。不是全台灣的人投票,看要不要把核廢料放在某地。這樣一定會過。這是強壓小,眾欺寡。所以理應交給當地人決定。(選址條例第11條規範,公告三十日內該場址所在地縣(市)辦理地方性公民投票)

但台灣醫界,居然不能決定自己要如何執業與看診。有一個立法通過的全民健保法,剝奪醫師的個人自由。我卻幾乎沒有看到醫界有人,以個人自由的主張,來駁斥健保制度的合理性。

這件事情,醫界不需要博取大眾的認同。就像核廢料棄置場的候選地點民眾,根本不用管全國其它地區民眾是否贊成或反對。這是我們的權力,我們的自由,我們的根本人權。健保制度用強迫,侵犯了個人自由。它讓想要離開健保,自行開業的醫師,根本不會有生存空間。這就是醫療業的壟斷。這就是”公平會”第一個應該調查的首惡。

這種強迫制度,通常立意良善。為了保障全民就醫權利,所以開辦全民健保。為了控制醫療費用支出,所以所有科別的所有醫療行為,都有對應點值。

然後,人為訂價的缺點一一浮現。

定價太高的科別與治療,大家搶著做。給付太低的科別,開始出現醫師荒。

高品質與低品質療程或手術,只要是同一個健保給付代碼,就只值一樣的錢。這就像市面上的牛肉麵,不管好吃難吃,都只能賣一樣的價錢。那誰還要費心研究好吃的牛肉麵?就做還不錯吃的麵,然後以量取勝啊。

重量不重質。每個院所都在講”衝量”,由此而生。由制度而生。

為了高醫療品質的口號,搞出一堆醫療評鑑。讓醫師、護士、行政人員,有時都不太分得清楚,到底醫院是為了服務患者還是為了服務評鑑委員?

我們看到一個立意良善制度,還讓某些科別,醫師逐漸減少(就是急重症醫師。不只是這些科別,還有各科中的急重症專長醫師。耳鼻喉科醫師,是要開喉癌,還是用同樣的時間看100個感冒患者?皮膚科醫師,是要照顧需要住院,幾乎等同大面積燒傷的天皰瘡患者,還是打美容雷射?人都會算划不划算。許多人要醫師有”醫德”與”醫療熱忱”,其實是希望醫師當不會算的傻子。)

這個制度所想要達成的”保障全民就醫”,剛好適得其反。它會讓某些科別,你想看也找不到醫師。

這就是一個典型的,以為做出什麼政策,會比市場自行運作還要好的例子。這也是一個典型的,沒有經濟自由就沒有個人自由的例子。

醫師對健保最直接的抗爭,就是退出健保,自行跟患者收費。但健保這個國立的Monopoly,幾乎完全杜絕了這個可能。讓幾乎所有的醫師,假如想要養家活口,就要繼續在這個體制下,敢怒敢言,但就是不敢做,不敢退出健保。

這種制度讓醫師沒有選擇。沒有選擇,就是壓迫的開始。健保局接著愈做愈大,開始連自費的收費也要管,那是意料中事。它們掌握了經濟大權,那就有權力管你。只要你沒辦法跟它說,”No,我不想理你了,我退出健保。”你就只好繼續被它管。

在一個號稱自由的國度,從事最沒有自由的行業,是台灣醫師的悲哀。

醫師叫自由業?

Not any more.


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Capitalism and Freedom讀後感4---看得見的好處與看不到的壞處


在1920與30年代,美國知識界普遍相信資本主義是個缺點重重的體系,亟需政府管制才能補其不足之處。當時人們心中,將資本主義施行的現況,與一更理想更美好的狀況來做對比。他們心中想著,只要對市場機制,再加上一些人為的調控,我們可以過得更好。

於是各種政府組織與法律,紛紛成立與通過,用看得見的手來引導”看不見的手”。

這本書寫成於1962年。在幾十年過後,作者將真實的狀況與真實的狀況做對比。看看在施行各種出於善意的政府管制與干預之後,社會是否有更進步,人們是否過得更好。

雖有一些例外,但答案很明顯,在大多狀況下,是否定的。

在美國整個20世紀的發展過程中,作者明白展現了,很多福利措施、管制,帶來的相反的效果。(這本書會讓人想對每一章都寫一篇讀後心得。可以說的實在太多了)

僅管如此,僅管有這些明白的反效果例證,但作者在結論這章寫道,這種認為所有政府干預都是可行、受歡迎的,而將所有過錯怪罪到市場頭上的心態,至今仍普遍存在。這個論點,到了2013年的今天仍是相當正確。

政府行動,可見、明顯、英雄主義、感動人心、受益族群顯著、成效迅速。這些都可討好人民。換句話說,是鞏固選票的好手段。政府喜歡,人民也喜歡。

但政策的受害者與負面效果,隱約難見,延遲許久才會出現(或甚至不知不覺)。除非是願意深入探究的人,不然不易看出黑暗的一面。

譬如提高勞工最低薪資。一提高,大家都高興,所有目前的勞工都會高興。

但價格提高代表什麼?

代表買得起的人會變少。

聘請勞工的價格提高,會讓企業主可以聘請的勞工數量減少。所以提高勞工薪資,保障了現有已經有工作的勞工,但會讓後續想要進入勞動市場的人,更難找到工作。

提高勞動者薪資,並且延續這樣的政策傾向,也會讓業者積極尋找人力的替代品---全自動化生產。

當某個工作的薪資被政策特意提高後,無法在這個工作尋得就業機會的人,只好找尋其它職業。造成其它職業的可從事人數增加,也就是供給增加,接著就是價格下跌,也就是薪資減低。

可以開心領著更高薪水的人,可能從未想過,社會上會有人需要為這件事付出代價。他們總想著,就是政府付出代價,就是企業付出代價就好了。

但當政府不通過加薪法案,就會得罪目標群眾,得罪媒體。

人人喜歡看得見的好處,少有人想得到看不到的壞處。也因此,大眾有偏好政府干預的傾向。所以作者寫道,”The majority of mankind must almost of necessity look with undue favor upon government intervention.”

而政府官員,就像主動型基金經理人一樣,整天就在Do something的壓力下,想著要如何Do something。好像完全不知道,有時一動不如一靜。

當我們整天要求政府做些什麼時,可有人想過,或許就是做了太多,才會適得其反。

這本大師著作,論點明晰,用字精準。看完之後,真會發現很多事情不是自己以為的這樣。從習以為常,以為本當如此的證照系統、到貨幣與財經政策,社福體系等。這本書將讓讀者看到,真正自由的主張,是基於怎樣的邏輯與思考。

當前財經作家,從類似觀點來剖析事理者很少。在國內作家中,我看到的只有王伯達先生的“誰把台灣經濟搞砸了?”。但多的是,對自由經濟的主張沒有基本認識,根據自己對這個理論的想像,就開始批評的人。

對自由干預的根本心態,就是”我是對的,所以我可以教你什麼是對的,告訴你應該怎麼做(或是規定你該怎麼做)”。

譬如,我們會想說,人怎麼可以不為未來儲蓄,不為退休準備。所以立法通過全民強制年金制度,強迫每一個人都要將每月薪水的5%交出來做為年金。

但問題是,你自以為是為了別人好。但可曾想過,為什麼你一定是對的呢?

假如有一個人選擇在年輕時大量花費,寧願年老時過著窮苦的生活,那也是他自己的選擇。這種想法犯法嗎?這種做法,跟在年輕時拼命省錢(然後等於是過著窮苦的日子),然後年老時有金山銀山可供花費,其實沒有太大的分別?只是時序對調罷了。

(當然,以我的投資論點,我贊成與鼓勵有工作能力時就要為沒有工作收入時做好準備。但不這麼做的人,我尊重你的選擇。)

而且更重要的是,你有什麼權力可以管別人做什麼?沒妨害到你,其實都是他的個人自由。

這種自以為是正確,為別人好的心態,往往就是干預自由的政策的根本起因。這種干預政策,往往都要求被管制者放棄個人利益與自己的判斷,然後說,這是為了整體社會的進步與優勢,個體必需做出的犧牲。

自由論者,則持著謙遜的態度,不以為自己是對的,可以去規定別人怎麼做,尊重與維護每一個人做出自由選擇的權利。所以作者寫道,”Humility is the distinguish virtue of the believer in freedom; arrogance, of the paternalist.” (加上之前提到教授加薪同事不滿的例子。Friedman先生看來是相當洞悉人性。)

時至今日,許多人心中仍存在著一個假設的理想國。自由競爭的市場運作,因為無法達到烏托邦的境界而備受抨擊。這些人的心中,仍在將理想與實際做對比。

但看看這本書,看看比我們早好幾個世代施行市場經濟的國家的實際經驗。它明白展示了,美國對市場經濟施行各種人為調控所帶來的結果。看看實際跟實際的對比。你會發現,我們的思考與政策模式,正在重蹈過去的覆轍。

非要等到不良結果一一印現後,我們才會猛然驚覺嗎?

許多書裡面早已寫下了前人的經驗與論點。所以我們不需要重新發明輪子與相對論。我們也不必在自己國家施行過去已被證明不太會有好結果的政策實驗。


這本書的中文版是資本主義與自由

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美國券商的現金停泊選擇(Alternatives to Money Market Funds)


美國券商大多會提供貨幣市場基金(Money market fund,簡寫為MMF)或現金帳戶,做為客戶停泊現金時的選擇。(關於這兩個現金停留選項,我在今年刊行的新書綠角教你前進美國券商中有詳細解釋)

但由於目前現金利率實在太低了,於是有許多投資朋友可能會想,是否有其它方式可以賺取較高的利息。

一個可行的方法,便是買進低風險的債券ETF。有幾個可能的選擇。

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Capitalism and Freedom讀後感3---收入平等的正義


在收入分配(Distribution of Income)這章,作者接著提到,公眾意識已經將收入差異的縮小,視為一個值得努力的目標。而且許多國家使用累進稅率的方式,對高收入者課徵更高的稅。

作者在這裡提出一個很基本的問題。將更高的稅率加在高收入者身上有什麼合理的緣由?

假如有天,你和小明與小王出門逛街。你們三人走在路上,你看到一張千元鈔,先撿了起來。小明和小王決定要與你分一杯羹。於是他們兩人決議通過,撿到的錢要三人平分。這樣合理嗎?

假如你撿到錢,願意將它與眾人分享,那很好。但假如你不願意分享,那也是你的個人自由。

但很多社會以”這樣會加大財富差距”為由,建立累進稅率制度,”請”高收入者,把收入的更大一部份以稅收的方式繳出來。

而且剛才假想例子中還是撿到的錢。有很多收入較高的人,是因為他們工時比其他人久,做別人不想做的骯髒活,用很難培養出的才能提供服務才賺到的辛苦錢。對他們施加更高的稅率,那是不是說社會不鼓勵這些人的努力呢?

真正公平的做法,是Flat rate,單一稅率。譬如,不管你年賺50萬還是100萬,就一樣是15%的稅。這樣賺100萬的人,繳的稅就已經是50萬的人的兩倍了。也是有多繳稅。

但這樣很難得到社會大眾的認同。就像要沒撿到錢的小明與小王,不要立法強迫撿到錢的人把錢吐出來,實在不很容易。要社會上所得較低的80%,不要通過法案跟所得較高的20%多要一些錢,也一樣困難。

每一塊交給政府的錢,就代表你損失控制這一塊錢的自由。

少數服從多數的口號,在很多時候,是讓少數者忽略自己是被多數者暴力霸凌的安慰用語。

但有些事情,不是可以拿來表決的。有些最重要最根本的基本價值,是政府或是多數者,也無權去拿取的。

譬如2004德國通過的”飛航安全法”中第14條第3款,規定在客機被劫持並用做武器時,授權國家以武力攻擊客機。在2006,德國聯邦憲法法庭否決這個條文。因為生命這個基本價值不是多數決就可以奪取的。

自由也是一個一樣重要的價值。

我們必需維持一些基本原則不被侵犯,因為你不知道,日後那天,在某個事件中自己會不會成為那少數的一群人。就像坐在被劫持飛機上的乘客。你必需依賴靠原則的尊重,而不是多數表決,來保障自己。

回到累進所得稅率的問題。這種稅制常以”縮小貧富差距”為理由,但真的有達到目的嗎?

書中討論到一個很重要的論點。那就是,當我們看到一個國家的所得分布圖時,那顯示的是某一個時間的橫斷面。

假如過了幾年後,你再看當時的所得分布,發現跟之前完全一樣,那是否代表這個國家的貧富差距完全沒有縮小呢?

不一定。

因為這種圖看不到財富變化的流動性。前幾年所得最低的10%的人,假如過了幾年變成所得前20%的人,這其實是很健康的變化。

這是在幾十年前Friedman就在書中提出的論點,但到今天在財富與所得分布的各種解析文中,我們仍是很少看到這樣的討論。

再者,對於收入課以累進稅率,會妨害變成有錢人,但不會讓有錢人變沒錢。(原文是,讓Becoming rich變難,但不妨害Being rich。)

一個人從沒錢變有錢的過程,大多是由高額的收入慢慢累積出可觀的資產。所以對收入課稅,會阻礙在財富階梯往上爬的人。

但對於已經踏在階梯頂端的有錢人,你對他的收入課稅,課他的股利所得,課他的不動產租金收入。那只會讓他每個月可以花用的錢變少而已,他的財富才不會因此變少。

所以這種累進稅率,人們常以為可以控制財富差距,事實上,它剛好是讓最贊成這種稅制,由收入慢慢累積資產的族群,更難追上既有財富者的重擔。

這種稅法,也讓去避稅方法成為值得研究的事。這種稅制下,讓許多最精明的頭腦開始不用於如此提升專業技能與生產力,而用在如何找到稅法漏洞。

這章有一段對於人性的深入見解。我們整天說,努力當有所得、認真將有所回報。其實,對於他人的成就,假如是因為運氣好,我們比較容易接受。假如他人真是因為比較努力超過了我們,我們心中反而會不是滋味。作者書中舉了兩位教授做例子。假如一位教授因為對發票中獎,得到一比橫財,另一位教授可能覺得很OK。但假如一位教授被升等了,薪資往上跳一級,另一位教授心裡可能就開始會想”他又沒比較厲害”、”為什麼不是升我”、”他憑什麼”。

這一段真是貼切描寫了那種人人皆有,看不得別人好的心態。(這段也證明了,說自由經濟論者都沒有注意到人性,是不實指控。)

累進稅率,真的是立足於收入平等的"正義",還是某種人類普遍心理的反應?

待續…


這本書的中文版是資本主義與自由

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Capitalism and Freedom讀後感2---收入不等的緣由


在收入分配(Distribution of Income)這一章,作者先詳細解釋了,為何不同的人會有不一樣的收入。

收入不等,第一個可能是反應了投入的資本。

有人投入大量時間與精力,培養出獨特且少有的技能。社會上能提供類似服務的人不多,因此這類特殊人才可以得到較高的收入。這份較高的收入,也是這個人先前投入的補償。

相對來說,在生產線上鎖螺絲,或是在餐廳當洗碗工這類不需特殊技能,替代性高的工作,所得一般較低。

收入不等的第二個可能,是反應投入工作的時間。

譬如A、B兩人從事同樣一份工作。假如A比較喜歡工作,願意減少自己的休閒時間來加班。B比較不喜歡工作,寧願保留更多的休閒時間。那麼A理應拿到比B更高的薪資。A所拿到更高的薪資,才會讓AB兩人得到公平的待遇,補償了A減少休閒時間的犧牲。

假如投入較多時間的A拿到的薪資跟工時較短的B一樣,那是真正的不公平。不會有人願意再多做事。

這就是作者所說的,薪資的不平等讓差異均等(Equalizing differences),讓工作者的淨得(Net advantage)趨於一致。

得到比較多休閒時間的人,收入較低。犧牲休閒時間的人,則有多一點的金錢補償。之前投入自己的時間與精力培養能力的人,收入較高。沒有花時間投入的人,收入較低。

同樣的道理,假如某個工作,比較容易有人身危險,或是處在惡臭的環境,或是工作時間是平常人休息時間(譬如大夜或假日),這類工作,理應都有更高的收入。這樣才能平衡從事這些工作者,為了工作所做出的犧牲。

這時,就可以讓我們回顧一下,為何現在醫界的高風險科別少人要走。

表面原因說了一大堆,譬如現在醫師比較注重生活品質、比較沒有行醫的熱忱等等。

其實根本原因很簡單,就是薪資不夠,無法Equaliziing difference。會讓從事這些行業的人,覺得自己的犧牲得不到對應的補償。不如去從事他覺得Net advantage比較高的其它科別。

這些醫師,花了那麼多時間精力培養出可以開一台複雜手術救人性命或是簡單幾句問診與觸診,就可以看出問題所在的能力。他們得到什麼?

他們會得到很多東西。包括一支值班時24小時需要隨時回覆的手機。隨時可能有人等你救命。不管你是在洗澡、上廁所、與家人慶生或是睡覺,它都有可能響起。叫你該工作了。而在現在病患意識高漲的狀況下,有時結果不如預期,他還會拿到一張法院傳票。傳票還好,有時是法院判決。

Bravo~ 這樣的狀況下,我們的健保說,為了全民健保,要控制醫療支出,要以中央訂價方式管控各種治療的價碼。

他們再繼續去控制吧。等到沒有人要做時,看要如何保障”全民就醫權利”。

每一代的醫師都注重生活品質,不是只有我們這一代而已。所有人都希望有好的生活品質,不是只有醫師而已。每一個人都希望工作可以得到合理補償,也不是只有醫師而已。

非醫療相關的民眾請不要認為醫師談薪資談錢就很”俗氣”、”沒醫德”。難道你工作不看薪資的嗎?醫師也不要認為以薪資做為訴求很”低下”。這本來就是你該得到的Compensation。(薪資英文叫Compensation,真是深得其義。)

回到薪資的主題。有的工作收入很高,是因為它有樂透的特性。

最明顯的例子就是歌手、明星這些演藝事業。

當我們看到成名歌手或是電影明星,接一個代言,幾百萬入袋,或是演一部電影,幾千萬入袋,羨慕不已時,你可曾想過,走上這一途,然後失敗的人呢?

走上這一途,其中多數註定將失敗。而少數的成功者,將有高額收入。

有的職業就像明星歌手,勝者全拿。有的工作則像一般的職員,收入不高,但大多人可以從事,也可以穩當的做幾十年。

就像證券市場中有高風險的股票,也有較穩定的債券,職業市場上也有各種不同的風險選擇。

薪資的差異,不僅反應投入的時間與精力,也反應從事者對風險的偏好。這是社會中自然且必然的現象。

待續...


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Capitalism and Freedom讀後感1---不可分的經濟自由與政治自由


這本書是由Milton Friedman所著,我之前看過他寫的Free to Choose

資本主義與自由,這兩者有什麼關係?

書的第一章就詳細分析,這兩者密不可分。

我們很容易將政治與經濟分開來討論。政治可以分為民主自由vs集權專制。經濟可以分為市場經濟vs中央計畫。

這種分類會讓人覺得,它們可以自由搭配,就像你為挫冰選料一樣。譬如民主政體可以搭配中央計畫經濟。譬如集權統治可以搭配市場經濟。這是一個錯誤的想法。

實際狀況是,經濟自由是達成政治自由的必要條件。(但不一定有經濟自由,就一定可以達到政治自由。)

經濟自由之所以重要,除了它本身就是自由的一個重要成份,另一個原因則是,經濟力量的分散存在,讓不同的政治主張,都有機會找到支持與容許者。

政治力量易有集中的傾向。我們很難想像一個國家有數十個中央政府。

在資本市場中,經濟力量則有分散的傾向。一個國家常常有好幾百個可稱得上豪門巨富的人物。

分散的經濟力量,讓集中的政治力量有被抗衡的機會。

假如集中的政治力量再加上集中在政府手上的經濟力量,那幾乎可以保證異議者沒有生存的空間。

人一定要先能填飽肚子,之後才能發表意見。(這就是為什麼用絕食來發表意見是一種激烈手段。這表示他認為意見比自己的健康或生命還要重要。)

共產國家中,一個在國營企業或是政府組織中工作的人,如何能發表反對這個制度的言論?他所處的工作環境,他的上司,全都是制度中的一環。他假如想養家活口,忍氣吞聲是唯一合理的選擇。

政治決定要求一致性。多數表決後,就是當選或不當選,要或不要。

但經濟容許多變性。你要買什麼顏色的領帶,沒有人管你。不會有法律要求,全國男性只能打藍色領帶。在某一個工作天,成千上萬人打的各型各色的領帶,等於是讓所有人都可以表達自己的意見,而且沒有人會想用”多數決”否定你。

你想要跟誰買東西,不會有人規定你只能跟某一個店家買。今天你要賣東西,不會有人規定你只能賣給誰。你要找工作,沒有人規定你只能找某個雇主。你要聘人,也沒有人規定你只能請誰。

因為你有多種選擇的可能,所以你不會受到任一賣方或是買方的壓榨或強迫。我們對他不滿,就換另一個就好。

經濟方面的管控(通常是以善意為出發點),將慢慢的剝奪人的經濟自由。

第一章也明確訂下這本書的主軸。自由經濟的贊同者,鼓吹自由經濟最主要的理由,在於他們相信自由。而自由經濟是達成個人自由的手段。

管制經濟活動,因為可以進一步妨害到個人自己,所以遭到反對。

自由論者並不是因為相信自由市場是萬能、完美、無暇的,所以相信與鼓吹自由市場。而是因為相信Freedom這個基本價值,所以非常在意經濟自由,這個達成政治自由的基本要素,是否不受侵害。

自由經濟的要點就在於自由的交換。

管制,不管是關稅、進口額度限制、最低薪資、年金計畫,則涉及強迫。

政府是有強迫力的組織。而且是合法強迫力。這個強迫力,應用於貫徹遊戲規則,而不是用來妨害個人自由。

身為一個個人,也不要輕易聽信政府”為你好,所以要…” 的說辭,就輕易交出自己的自由,被人強迫而不自知。

待續…


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美國券商免費交易ETF優惠比較(Comparison of Commission-Free ETF Programs)

目前許多美國券商有提供免費ETF交易優惠。這些券商大多會挑出一份ETF名單,只要你是該券商的客戶(或需滿足一些像最低資產總值的要求),就可以免費的買進與賣出這些ETF(但大多有短線交易限制)。

目前有提供這類優惠的券商,包括 TD Ameritrade Firstrade(第一理財) Charles Schwab(嘉信理財) E*Trade(億創理財)、Vanguard、Fidelity與Merrill Edge。

這七家美國券商,前四家允許國際投資人開戶,後三家則只服務美國當地投資人。

所以我們台灣投資朋友假如想利用美國券商提供ETF免費交易服務,可以考慮這四家券商。

下表整理了這四家券商的免費交易ETF支數與一般的股票/ETF交易費用:


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常見的錯誤績效比較方法(Judging Mutual Funds Performance with Wrong Benchmark)

在衡量基金或主動操作的績效時,最重要的就是一個合宜的比較基準。

譬如群益馬拉松基金,在國內某個基金資訊網站上,是這樣呈現它的績效。




這個表格列出了基金與指數在過去五年,每一個單一年度的報酬。台股基金跟衡量台股表現的加權股價指數對比,看來相當中規中矩。
(表格中也可以看到,除了2011表現勝過指數之外,其它四年都是落後。)

問題是,這個加權指數是沒有計入配息的價格指數(Price index)。它只單純衡量價位的變化,沒算進配息。

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柏格先生給台灣指數化投資朋友的一封信(John C Bogle’s Letter for Taiwan Bogleheads)

在準備台灣指數化投資人2013年度聚會時,我設法聯絡到柏格先生,請他寫幾句話鼓勵台灣的指數化投資朋友。因為我在會前一週才提出邀請,時間太趕,所以在聚會當時,還沒有收到柏格先生的信。

上個週末,我收到柏格先生的信了。信件全文如下:

Hello, Taiwan Bogleheads!

I ‘m sorry tha I could not join you at your inaugural conference, but I’m delighted to welcome you, and thank you to spreading Boglehead common sense to Taiwan, far across the sea, but united in mission. “Press On, Regardless!”

Best, always, John Bogle

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Vanguard Emerging Markets Government Bond ETF概述(VWOB)

本文介紹Vanguard與2013 六月初發行的兩支國際債券ETF中的新興市場政府債ETF(VWOB)。

Vanguard Emerging Markets Government Bond ETF(美股代號:VWOB)追蹤的是Barclays USD Emerging Markets Government RIC Capped Index。

這個指數是由各新興市場政府所發行的美元計價債券所組成。

指數追蹤方式是採樣。

由於它持有的是新興市場發行的美元計價債券,所以它對美國投資人來說,沒有匯率風險(但對於非美國投資人來說,它有美元匯率風險)。

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Vanguard Total International Bond ETF概述(BNDX)

宣布過了很久之後,Vanguard的國際債券ETF終於在2013六月四日掛牌上市。代表Vanguard的指數化投資工具正式跨入國際債券市場。

這次推出的國際債券ETF有Vanguard Total International Bond ETF(美股代號:BNDX)與Vanguard Emerging Markets Government Bond ETF(美股代號:VWOB)兩支。本文介紹第一個標的。

這兩支債券ETF的代號都很好記。Vanguard有發行一支追蹤全美國債券市場的ETF,全名是Vanguard Total Bond Market ETF,美股代號是BND。在BND後方加上一個X,BNDX就是新發行的國際債券ETF。

Vanguard的新興市場ETF,Vanguard FTSE Emerging Markets ETF ,代號是VWO。把VWO後面加上代表債券(Bond)的B,VWOB就是新興市場政府債券ETF。

Vanguard Total International Bond ETF追蹤的是Barclays Global Aggregate ex-USD Float Adjusted RIC Capped Index(USD hedged)。

這個指數囊括全球各政府、政府機構與公司所發行的非美元計價的投資級債券。所以,這個國際債券ETF同時包括政府債與公司債(這點跟BND很像。BND也是同時有政府債與公司債)。

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“台灣的病人最幸福”讀後感


台灣的病人最幸福”是知名醫師作家劉育志先生的最新作品。我之前看過他寫的“刀下人間”“醫療崩壞,烏托邦的實現與幻滅”並寫有讀後感。

這是一本兼具趣味性與深入議題的書。第一部分是小品故事。包括會錯意引起的尷尬,令人毛骨聳然的醫院靈異事件等。相當有趣。

第二部分,則開始有些醫療議題的討論。

”診間裡的美麗大未來”一章,描述一個明顯有精神問題的患者,就診時,跟醫師大聲宣傳自己的政治主張,那就是要達到”人人有飯吃”的”全民皆飽”政策。

在患者看似天馬行空,不著邊際的夢幻陳述中,讀者會赫然發現,”全民健保”有著跟這個精神病患者相同的基本理念。

在”全民皆飽”政策下,全民都要強制納入,任何食品都在給付範圍內。當一個肚子餓的人經判斷需要麵包時,任何麵包店都不能拒絕這個人,一定要供給他麵包。(就像醫師不能拒絕患者一樣)

但麵包師傅日後跟”全民皆飽”局請款時,”皆飽局”有可能會以各種理由”核刪”麵包給付。也就是說,麵包店老闆與師傅花了麵粉、糖、雞蛋、烤箱等材料費,再投入人力做出的麵包,交給前來要求吃東西的人後,”皆飽局”可能會以”不合給付標準”等理由,直接判定”皆飽局”不必付錢給麵包店。
(就像醫師跟健保局請款,可能會被核刪。甚至回推放大。)

也就是說在”全民皆飽”政策下,餐飲業者全部暴露在做白工的可能之下。

而我們”皆飽局”可是很慷慨的跟民眾說,”所有你想要吃的食物都有給付!這樣不是很好嗎?!”

慷別人的慨,總是特別大方。

假如麵包師傅說,我不想幹了。社會輿論還會說這個師傅,沒有”人飢己飢的精神,沒有服務大眾的心”。

有問題的是制度,不是人。

社會大眾卻往往只看到表面上,這個人做出的選擇,卻沒看到背後造成他這樣選擇的原因。

這章的比擬,貼切而到位,堪稱全書的亮眼焦點。

接下來作者討論到”免費”的威力。這裡引用到“誰說人是理性的”作者Dan Arieley的研究。人們非常喜歡免費的東西。(這個研究在“誰說人是理性”的第三章”零成本的成本”。)

只要一個東西是免費的,人會很喜歡取用。不拿白不拿。

這在健保體系內造就了許多奇特的醫療現象。盲腸炎開刀住院,開始要求眼科會診,要配老花眼鏡。要求牙科會診,看這顆蛀牙好了沒有。要求皮膚科會診,看看身上的皮膚紅疹是怎麼回事。反正多這些會診也不需要多交錢,於是患者與家屬非常樂於要求。

門診也有一樣的狀況。患者明明是看皮膚科,要求醫師順便開心臟藥、順便開感冒藥,好像不多拿一些實在不夠聰明。和在吃到飽餐廳是一模一樣的心態。

這些服務,就是因為沒有讓使用者付出部分負擔,造成這種近乎免費的局面,才會形成濫用。

這裡作者講得很好。只要讓這些東西不是免費,就算是只加一點點費用也好,馬上就可以讓它們脫離”免費”的強大吸引力區。使用者要取用前,就會想一下。

濫用救護車、濫用急診、將無可避免的醫療不確定性當成醫師的”疏失”,這些負面且不合理的壓力,讓醫療人員逐漸離開急症與重症區塊。很不幸的,感冒之類的輕症,你不看醫師也有很大的機會會痊癒。但急重症醫師與相關人力,那是你真的生了很嚴重的病,有沒有適當治療結果會差很多時,你需要的醫護人才。

現在的制度與社會環境,讓我們台灣的急重症安全網,就如浸泡在熱水中的方糖,逐漸瓦解。

書中可以看到,台灣有些地區的婦產科醫師比議員還少。還有外科醫師遇到纏訟多年,幾乎是無理取鬧的醫療糾紛。

就如施景中醫師在推薦序中所寫的,”究竟有多少人可以真正瞭解,他們正在揮霍的,不是自己交的健保費,而是最珍貴的子孫財,台灣的醫療人才與醫療環境”。

我們該等到,照一張X光要排60天,一個常規外科手術要等半年時,當醫療環境崩解已成定局時才驚覺”我們的制度需要檢討”。

或是應該在事態已經每況愈下時,就開始關注與改革。

“台灣的病人最幸福”這本書的書名,希望讀者共同珍惜我們的醫療資源。尊重醫療人員,也尊重自己的健康。


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2013五月回顧

本文回顧2013年五月,綠角財經筆記的狀況。

五月最熱門的前十篇文章分別是:

1. “誰把台灣經濟搞砸了?”讀後感1---沒有Destruction,沒有Creation

2. 2013 Investment Company Factbook讀後心得1---台灣基金投資成本過高

3. 寶來台灣五十ETF歷年配息記錄(Distributions of 0050)

4. 綠角開課兩年感想

5. 你開戶,我開課

6. 綠角開課計畫(Greenhorn’s Investment Class)

7. “好策略,壞策略”讀後感

8. 台灣指數化投資人2013年度聚會---會議概況與心得(Taiwan Bogleheads 2013 Annual Conference)

9. “華爾街上的放逐者”(Exile on Wall Street)--綠角推薦序

10. 寶來台灣高股息ETF歷年配息記錄(Distributions of 0056)

這個月最重要的事件,當屬五月11日在台北舉辦的”台灣指數化投資人2013年度聚會”。這是我們台灣第一次指數化投資人的集會,事實上,也是亞洲第一場公開的指數化投資人聚會。

這次活動參與者非常踴躍,活動開放報名24小時內就已經額滿。後來雖然將人數從100追加到120人,還是造成許多朋友向隅。這次也很感謝怪老子先生與劉鳳和先生願意前來演說。靠著這兩位極富吸引的講者,活動內容更為豐富,也更具吸引力。

為了這個活動,美國柏格頭組織領導人Mel Lindauer先生寫了封信給我們台灣的指數化投資朋友。大家長柏格先生也同意寫封信給我們(不過我還沒收到)。美國的柏格頭組織,還特別為了台灣這次聚會,編寫了一個 wiki頁面,以英文與圖片記錄這次活動。

五月最常搜尋進入此部落格的十個關鍵字,在去除綠角相關字詞後依序是:

台灣50配息
ETF
Firstrade
0056
TD Ameritrade
退稅
資產配置
聯博全球高收益債券基金
IRR
指數型基金

這個月新出現的關鍵字是退稅。應與最近是報稅季節有關。

訪客來源的前五個國家分別是台灣、香港、美國、英國與澳洲。

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