一位長期落後指數的主動型經理人(TheTenacious Index)

美國當地有位專門投資美國股市的主動型經理人。”主動”意謂他主動的挑選股票,希望帶來勝過市場的成績。他從2003到2016的每年績效如下表:



年度

經理人績效

標普500績效

2003

15.80%

28.70%

2004

4.30%

10.90%

2005

0.80%

4.90%

2006

24.10%

15.80%

2007

28.70%

5.50%

2008

-31.80%

-37%

2009

2.70%

26.50%

2010

21.40%

15.10%

2011

-4.70%

2.10%

2012

16.80%

16%

2013

32.70%

32.40%

2014

27%

13.70%

2015

-12.50%

1.40%

2016

23.40%

12%


上表右欄列出的,是同期間標普500指數的成績(這裡採用的,是有納入股息的總報酬指數)。

總計從2003年初到2016年底,共14年的時間,該經理人交出的235%的累積報酬,標普500指數則是240%。也就是說,這位經理人主動選股的努力,這十幾年下來,落後簡單的標普500指數。

這位經理人是誰?

不就是美國當地,許許多多落後指數的主動型基金經理人的其中一位嗎?這種落後指數的經理人在美國不是很常見嗎?

這位經理人名叫華倫·巴菲特。上面表格中的數字來自波克夏年報。

許多主動型投資人追捧、尊崇、仰慕的主動投資之神,他近14年交出的是落後指數的成績。(註)

許多人恐怕根本沒想到,也沒注意到。

這個事情可以引出幾點思考。

首先,再傑出的主動投資策略都一定有落後市場的期間。

長期勝過市場的策略,從來不是每一年都贏。歷史上還沒有出現過這種人,這是連股神巴菲特都辦不到的事。

所以假如有人宣稱他的基金,或是他的投資策略,可以”每年”勝過指數。離他遠一點。這不是大師的樣子,這是騙徒的特徵。

第二,採用主動投資策略要有基本的信心。

假如你採用主動投資策略,心裡卻希望要每一年贏過指數,那麼等著你的一定是失望的結果。

不管是自己採用主動投資策略,或是雇用經理人來選股,一定要藉由瞭解,產生信心,才有可能可以撐過這段落後的期間。

但請注意,有耐心的度過低潮,不代表日後就一定會迎向最終的勝利。投資不是品德比賽。不是有某種美德就會有好成績。投資人也有可能最後才發現,這個主動投資策略在整個期間,都是落後市場的。

第三,指數可以比股神厲害。

很多投資人把巴菲特當神主牌在拜。他以為自己相信的是巴菲特,他就一定贏指數。

從沒這種事。

股神自己都可能落後指數。而且他有”自知之明”。或許這就是為什麼他跟避險基金的賭注中,以標普500指數型基金為代表的理由。

不要以為任何主動投資策略是必勝保證。很多台灣投資人以為買波克夏的股票就會贏過指數,恐怕只是種一廂情願的想法。

第四,台灣有很多比股神厲害的人。

巴菲特先生其實不知道,他在台灣有很多徒子徒孫(自封的,這些人其實跟巴老一點關係都沒有),打著他的名號在寫書開課。

在股神本尊都交出14年落後指數的成績時,這些剽竊巴菲特名號的人跟弟子們說,”跟我學,指數根本是垃圾!笨蛋才贏不過指數。”

阿彌陀佛!


後記:
以1965到2016的成績來看,就算在往後20年(2017-2036),波克夏每年拿到0%的報酬,標普500指數是每年10%的報酬,從1965到2036,波克夏的累積報酬還是會贏標普500。

這篇文章不是要否定巴菲特的成果。他的確很不簡單。但請特別注意,他的好成績,很大部分是立足於過去奠定的”老本”。他之前贏指數太多了,就算之後落後十年,二十年,他從1965開始算的累積績效可能都會是贏的。

但就像太多的投資故事,1965時,沒有幾個投資人認識巴菲特。也就是沒有多少人參與到他早期傑出的投資成果。

在21世紀,巴菲特有全球知名度時,他的成績沒有贏指數太多。現在卻有太多的主動投資人在學他的策略。

除了追隨績效之外,主動投資人也往往表現出一種追隨策略的”追高殺低”。

註:
過去14年是我選擇的期間。換成其它期間,譬如過去十年,或是過去40年,又會變成是巴菲特勝過指數。這個範例計算的重點在於,即便是巴菲特本人,都不是勝過市場的保證。

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3 comments:

learnman 提到...

巴菲特一直不碰科技類股,只是2003年以來,科技類股在整體股市占比不斷提升,到現在不碰也不行了
現在的科技股,其實已經跟多數類股一樣
並不特別有投機性

Ian 提到...

所以巴菲特說 波克夏現在重心是在經營企業, 不是做投資
在目前資訊價值不高的環境下, 努力研究股票的投資增益已經很有限了

綠角 提到...

的確
努力研究股票
在今天已經是愈來愈難有價值的事了~